股市调控不要滥用“市场”二字

 股市调控不要滥用“市场”二字2008-2-25每日经济新闻    股市处于牛熊分界线，管理层怎么做？众目所嘱。以表面上的市场化为手段，暗行行政调控之实，恐怕行不通。    再融资恐惧症大爆发，中国平安与浦发银行不屈不挠地推进再融资，与中国联通等风声鹤唳的再融资传言，使投资者成为惊恐与愤怒之鸟。    有些机构与个人对再融资大唱赞歌，因为A股市场估值过高，以融资方式增加市场供给，使市场回到合理的估值区间，是经济理性；一旦发生恐慌性杀跌，就以输入增量资金的办法凝聚投资者人气，这被认为是利用供需关系进行市场化调控的高明手段，可以使中国股市摆脱国际热钱的袭击，在人民币稳步升值的同时，避免重蹈日本、东南亚股市的覆辙。    这是错误的认识，是以伪市场化取代真正的市场化，是以供需关系代替资本市场的成本与收益理论，不可能取得好的效果。我们一直在以供需关系的简单图解，将复杂的资本市场的市场化工程简单化、脸谱化，而忽视了市场化所真正需要的全面的基础构建。    22日沪综指再次突破年线，有多只新基金获批发行，旨在支撑近期持续下滑的股市，预计2月新基金注入资金在800亿元人民币左右。一个月以来管理层第三次为新基金“开闸”，有人称之为艺术的调整，“管理层最近审批基金的节奏确实控制得很好，对症下药，出一个利空批一只基金，种类分布也相当合理，目前为止是4只债券型基金4只股票型基金。很有艺术感，体现了在政策上改善资金面的取向。”    这种评论让人啼笑皆非，发展资本市场不是搭积木，将散户、机构投资者稳定在一定的比例，就能建成健康的资本市场。如此理解市场化，是对市场化的最大误读。正是在这种片面解读的误导下，管理层的调控手段正在迅速向调整供求关系过度。从去年530之后，调控政策已经从行政审批为主转到供求关系为主，基金成为调节之源。当530之后几天之内股指深跌到3400，管理层放开了基金的申购推升股市，而在股市快速上升阶段，从10月份开始有48家基金宣布暂停申购，48家基金暂停一切申购，有一部分基金明显减仓，并且社保基金开始全面和大幅减仓，果然，11月8日又出现了一场4.85%的深跌。    水多加面，面多加水，这是市场化的调节手段吗？不是，是行政调控。在这个和面过程中，可以肯定的只有一点，就是管理层试图将股指控制在某个区间，但政策性调控引发的后果是恐慌性下跌与疯狂拉升，很少出现管理层所希望的投资理性。而此次的再融资，使得投资者再次直面股改前的终极疑问，资本市场是否又回到了圈钱市的本质？这是对资本市场的极大损害。    用供求关系来管制资本市场是可笑的，如今管制房地产市场之所以收效，是因为政府在各个层面上打压房地产投资，中低价位的房地产回归普通消费品。如周洛华先生所言，左右资本市场热度的不是供求关系，而是成本收益，当成本高到一定程度预期收益大于市场投票权时，投资者就会用脚投票。毫无疑问，与H股市场的国际投资者相比，内地投资者的持股成本要高出数倍，因此，必然催生出与成本相对应的收益要求。在牛市上升期，由于股市击鼓传花游戏，使得畸低的收益被掩盖在重重烟幕之下，在新会计准则护驾下上市公司利润大增，因交易成本过高导致的净利润流失被刻意忽视。一旦市场下挫，中国资本市场成本畸高、回报畸低这一硬伤，就成为投资者心中的第一块多米诺骨牌。无论怎样的供求关系，也改变不了成本收益不匹配的现实。反过来说，人为的调节供求关系，不仅不是市场化的手段，相反，是行政控制能力在股市深度渗透的象征。    要建立市场机制，首先要使股市机制符合市场定价规律：上市流通的股票达到一定比例，使市场可以为股票定价。像工商银行这样的低流通股，实际上市场是无法给出一个确定的价格的。这造成了两个后果，或者是国有控股股东成为最大的股价操纵之手，或者是市场上的相对控股股东借助这样的蓝筹股控制市场。此次中国平安的再融资可以成为一个经典的反面教材，让我们了解控股股东的决策对股价无以伦比的调控能力。如今一家公司尚且如此，今后股指期货推出，如何控制大机构操纵？这些大蓝筹会成为中国股市最大的定时炸弹。    建立市场机制同时意味着进行艰苦的制度性建设，使市场明确预期，在怎么样的条件下公司会上市融资或者再融资，由市场自行做出判断。而不是任由上市公司进行利益输送式的定向增发，或者进行圈钱式的公开增发，形成完全扭曲的激励机制。如今上市公司的融资与对普通股东的回报完全无关，与其说这样的行为是市场行为，还不如说是低成本怂恿下的圈钱冲动。有40多家公司提出再融资，相信这样下去，恐怕所有的上市公司都会没有条件创造条件也要上。    管理层的职责是设立规则，而后按照规则行事，逐渐放松融资与资金入市的管制才是市场化的正道。鉴于我国资本市场违法成本过低，管理层在设立规则时可以相应提高成本，使上市公司在进行违规操作时如中小投资者面对圈钱一样，如履薄冰。    笔者不会天真到认为现阶段行政之手应该彻底退出资本市场，但以市场的行政调控越来越严越来越多为代价，绝不是应对金融战争的有效武器。将股指强行抑制在一定区间，出发点可能是抑制通胀保护中小股民与境内资金，挤压通货膨胀，但结果是中小股民首先成为炮灰，而在境内外拥有多种市场多空手段，并且已经学会中国式做市的外资基本无损。目前的形势发展下去，必然形成国际资金对于境内市场的包抄。退一步说，我们应该评估各种挤泡方法的收益与危害，鼓励使用负作用小的配股、换股法，实际上，大型公司之间的并购，换股、或者换股加现金才是较为常用的办法。    中小股民已经在教育、医疗等领域领教了伪市场化破坏市场与民生的巨大威力，在股市不应遭受同样的痛苦，以市场化的名义遭受剥夺。 注：市场化被误读到可笑的地步，一些人还没有从房地产、教育、医疗的伪市场化过程中醒过神来。  上周五的文章，讲到美国的阳谋，阳谋是公开的，一些人提出批评，但含含糊糊，似乎美国社会保障不是问题，请提出具体证据。我是市场派，但不代表我会对美国无条件认可、推崇。